Квазиоблигации из валюты

Валюту принято рассматривать лишь как объект для спекуляций или как средство международных расчетов. Однако современные рынки позволяют синтезировать из валюты и производных инструментов синтетические продукты, поведение которых соответствует облигациям. С появлением компьютерных технологий такие возможности открылись не только для крупных финансовых институтов, но и для мелких инвесторов.
Пытливая личность спросила в письме…
Однажды я получил письмо, в котором автор спрашивал совета: как можно покрыть ценовой риск по валютной паре фунт/иена? Надо сказать, трейдер этот заслуживает всяческих похвал: редко встречаются действительно пытливые личности, занимающиеся торговлей на финансовых рынках, как ни странно это звучит. Основным стимулом, подтолкнувшим его на сделку, где он находился в длинной позиции по фунту и в короткой по иене, были ставки, а вернее – их дифференциал. Трейдер подсчитал, что если цена никуда не сдвинется, то за год он получит чуть более девяти «фигур» в результате платежей по свопу в размере 2.5 пункта ежедневно на позицию из двух лотов. Это означало, пояснял он в письме, что сумма, требуемая для поддержания позиции, увеличивается примерно в семь раз.
Но чудес не бывает, цены колеблются, и рынок вряд ли захочет дать возможность легко обогатиться. Поэтому у трейдера и возник вопрос: как можно попытаться покрыть риск имеющейся позиции, используя для этого, например, опционы? Его вопрос довольно любопытен, не имеет однозначного ответа и решения, и потому представляется интересным исследовать возможности управления ценовым риском ставок обмена валют. В статье показаны основные варианты, и поэтому акцент сделан на общей методике, которая проиллюстрирована примерами. Выбор периода, который я здесь рассматриваю, достаточно случаен и не продиктован техническим или фундаментальным анализом ситуации. Для простоты я остановился на интервале, охватывающем январь — конец мая 2002 года.
Цель рождает средства, и – безрезультатно…
Для начала выясним истинную цель позиции фунт/иена в игре на процентных ставках. Первая идея, приходящая в голову, такова: если мы намерены получать выгоду от дифференциала ставок, то не следует ли нам покрывать именно процентный риск, а не ценовой? Это соображение имеет под собой фундаментальную почву – глобальный эффект Фишера, определяющий взаимосвязь между курсами и ставками. Если следовать теории, то для покрытия процентного риска надо использовать процентные инструменты, торгуемые сегодня в изобилии на биржевых и внебиржевых рынках [1]. Поскольку в данном случае курс валюты и дифференциал ставок определяются краткосрочными ставками, то логично предположить возможность применения короткого стерлинга (short sterling) и евроиены (euroyen). Причем по евроиене можно было исследовать возможность использования разных инструментов: LIBOR, TIBOR или 3-месячных.
Подчеркну, пока это только гипотеза, которую мы обсуждаем, чтобы иметь полноценное представление об исследуемом предмете. Но обращение к ценам, вернее, к их динамике, показало невозможность использования данных инструментов для покрытия убытков, способных возникнуть в результате ценовых колебаний. Хотя теория в целом права, но реальный рынок не желает следовать ей и демонстрирует изменения курса, в то время как процентные фьючерсы остаются практически неподвижными. Например, в отдельно взятые периоды, когда курс фунт/иена изменялся на 200 пунктов, короткий стерлинг и евроиена (фьючерсы) почти не изменялись в цене. Таким образом, первоначальная идея терпит крах, и нужно более серьезно изучать данный вопрос.