По степени корреляции
Квалификаторы – это аналитические инструменты, с помощью которых трейдер способен противостоять манипуляторам и находить надежные точки входа в рынок с высоким соотношением reward/risk.
Суть квалификаторов – в выявлении степени корреляции с каким-либо доступным показателем и в соотнесении основного вектора торговли на выбранном рынке с вектором, обозначенным квалификатором. Можно утверждать, что, чем шире набор квалификаторов, тем легче принимать ясные, логически выверенные торговые решения.
Согласно первому создателю семейства индексов DJ Чарльзу Доу, «в течение короткого времени ценами акций можно в той или иной степени манипулировать, поэтому малые тенденции не имеют значения и могут даже ввести в заблуждение. Короткое время (от нескольких дней до недель) манипуляторы могут контролировать рыночное движение, но потом фундаментальные факторы все равно берут свое» [1]. Как показала практика, этот тезис выдержал испытание временем. И все большее число трейдеров уходит от надуманного конфликта между техническим и фундаментальным анализом, используя оба подхода в равной степени, выбирая «золотую середину».
Рыночные взаимосвязи
Рынок всегда отыгрывает несколько тезисов, зачастую сменяющих друг друга, усиливающихся или исчезающих. Практика последнего времени показывает, что политические риски и спекулятивные манипуляции способны создать длительные движения рынка вопреки фундаментальным предпосылкам.
В 2002 г. достаточно длительный период времени корреляция индекса РТС с индексом S&P 500 составляла более 90%! Работал тезис «нет собственных идей – идем вслед за Америкой». Это, конечно, позволило тем, кто двигался в нужном направлении, пожать обильный урожай. Можно привести пример, когда зеркальная (отрицательная) корреляция фьючерса S&P 500 c бондами, характерная для инфляционных периодов американского экономического цикла, изменялась на прямую взаимозависимость во время дефляционных ожиданий. Так что применение аналитических инструментов этого типа без учета макроэкономики и взаимовлияния рынков и факторов может преподнести сюрпризы. Еще один пример влияния одного рынка на другой дает сопоставление дневных графиков 30-летних бондов и индекса ММВБ. Здесь налицо обратная корреляция графиков. Причем бонды в нашем случае – это отрицательно коррелирующий квалификатор. Если вы внимательно посмотрите на график (рис. 1), то сможете выделить характерную деталь грамотно выбранного квалификатора. Его поведение имеет опережающий характер. Разворот бондов из нисходящего тренда на восходящий в конце марта 2004 г. предопределил падение индекса ММВБ в начале апреля.
Рис. 1. Зеркальная корреляция между 30-летними бондами и индексом ММВБ.
Параллели и парадоксы
Можно привести еще несколько примеров. Так, рост цен на нефть соотносится с прибылями нефтяных компаний и отрицательно сказывается на прибылях авиационных. Избыточная ликвидность влияет на покупательную способность в положительном смысле по всему рынку, а высокая процентная ставка на «короткие» деньги на межбанке, соответственно, имеет негативное влияние. Но, к сожалению, эти соотношения доступны всем, в этом смысле они банальны и мало чем помогут вам прорваться на нераспаханные инвестиционные прерии и вырастить свое дерево на плодородном финансовом черноземе.
Возникает вопрос: как оказаться там, где еще не вытоптано, где еще не ступала нога спекулянта, как найти новую инвестиционную идею на ближайшие пару-другую недель?
Выход есть. Как всегда, он имеет множество альтернатив и зависит от вашего индивидуального мышления и выбора того способа, которым вы станете создавать собственный набор квалификаторов. Ясно, что для Ростелекома они будут совершенно иными, чем для ЛУКойла или Иркута. И совершенно ясно, что ваши убеждения приведут к созданию таких квалификаторов, до которых другие никогда и не додумаются.
Очень важен ракурс. Наши исследования показали, что один и тот же инструмент может оказаться прибыльным или убыточным за счет элементарных курсовых соотношений валют.
В 2002 г. фьючерс на индекс DAX-30, котируемый в евро, показывал рост. Но если пересчитать тот же самый индекс через курс американской валюты, то долларовый инвестор оказывается в нулях. А если оценить вложения DAX-30 через золото, то окажется, что курс индекса не растет, а падает. Но на момент написания статьи низкий курс доллара, наоборот, сделал американские инвестиции за рубежом в краткосрочной перспективе эффективными и прибыльными. Вот такие инвестиционные парадоксы!
Создадим квалификатор
Допустим, мы торгуем акциями «Норильского никеля» и хотели бы иметь качественную оценку перспектив его бумаг. Совершенно ясно, что будущие прибыли горной компании зависят от цен на металлы, которые она производит. В долгосрочной перспективе это более значимо, чем ложные слухи о вызове Потанина в прокуратуру. Это – чистой воды манипуляция рынком. Возможно, эти слухи и не имели бы столь серьезного успеха, не будь: а) рынок морально подготовлен к подобному паническому развитию событий неоднократными и грубыми демонстрациями силы в отношении ЮКОСа; б) не находись рынок металлов в тот период в сильном коррекционном снижении.
Поскольку фундаментальный и спекулятивный векторы совпали, манипуляторы рассчитали все правильно. Рынок акций «Норильского никеля» падал стремительно и сильно. Однако в конечном счете фундаментальные причины всегда возвращают цену на свое место.
Итак, «Норильский никель» поставляет на рынок золото, никель, медь, кобальт, платину и палладий. Ясно, что в стратегическом смысле доходы предприятия зависят от структуры продаж, от доли компании в мировом производстве этих металлов и, конечно, от текущей рыночной стоимости производимой продукции. Выполним очень простую операцию – создадим стоимостную корзину этих металлов, рыночный портфель компании и посмотрим, как его текущая стоимость коррелирует со стоимостью акций «Норильского никеля».
Возникает вопрос: по какому признаку нужно отнормировать корзину, чтобы она достаточно корректно соотносилась с будущей структурой доходов «Норильского никеля». Можно отнормировать по доле этих металлов в структуре продаж «Норильского никеля». Однако у авторов возникли трудности в связи с разными для разных периодов долями продаж и отсутствием точных данных. Поэтому была выбрана более грубая нормировка – по доле в мировом производстве, причем по умолчанию предполагалось, что пропорции продаж – постоянная величина, что, конечно же, не так. Технология создания портфеля проиллюстрирована на рисунке 2.
Рис. 2. Технология создания портфеля «Норильского никеля».
Мы создаем условную корзину фьючерсов на спотовом рынке металлов, подбирая для каждого из производимых «Норильским никелем» металла удельный вес в портфеле в соответствии с данными, размещенными на сайте компании (http://www.nornickel.ru/production/ our_products).
Необычный график
Итак, мы получили необычный график (рис. 3). Вверху – график акций «Норильского никеля».
Внизу – корзина спотового рынка металлов, отнормированная по доле компании в мировом производстве. Временной период – с июня 2003 г. по середину июня 2004 г. Темно-зеленые и ярко-красные линии на графиках – это текущие тенденции рынков. Вертикальные коричневые – точки перелома тенденции на графиках акций «Норильского никеля». Горизонтальные ярко-зеленые и красные линии – это индикация тенденции портфеля металлов, перенесенная на график «Норникеля». Серые линии – зоны максимальной дивергенции между графиками.
Рис. 3. Совмещенный график акций и квалификатора.
Синие числа обозначают зоны принятия решений по квалификатору. Зона 1 – все очень просто. Растет стоимость акций предприятия, и это соотносится с ростом рынка металлов. Скорее всего, рост рынка металлов (зеленый восходящий тренд) и есть основная причина оптимизма инвесторов по отношению к горной компании. Далее рынок акций «Норильского никеля» драматически падает: зона 2 и красный нисходящий треугольник. В серой зоне 2 над рынком довлеют политические события, связанные с арестом Ходорковского и «делом ЮКОСа».
Рынок в рамках нисходящего треугольника (фигура технического анализа) делает тройное дно (фигура теханализа) и в конце концов пробивает фигуру треугольника вверх. А вот истинный это пробой или ложный?
Вертикальная коричневая линия – обозначает начало зоны резкого взлета рынка металлов, дивергенция становится вопиющей, и квалификатор (зона 3) требует оценить пробой треугольника как истинный и формирует начало восходящего тренда на графике акций.
Рис. 4. Композитный график акции и квалификатора в недельном формате.
Заметьте, квалификатор опережает рынок акций! Когда корзина металлов формирует вершину на уровне 4000, акции ударяют в 2100 и входят в красную зону 4. Рынок металлов падает. Но акции компании многократно подходят к уровню 2100 и пробивают его вверх. Истинный пробой или ложный? Квалификатор заставляет нас определить пробой как ложный, а зону над уровнем 2100 – как зону перекупленности. Поэтому стремительное падение курса акций не становится для нас неожиданностью. Разворотные даты на квалификаторе предваряют развороты акций. Ясно видно, что экстремумы совпадают по датам. Начиная с вершины 15 апреля 2004 г. на уровне 2300 и в рамках красной зоны 6 мы имеем продажу в соответствии с направлением, указанным квалификатором. На значимом уровне 1500 «Норникель» снова формирует тройное дно и некоторое подобие инвертированной головы с плечами.
Весь этот период тренд квалификатора (зона 7) – сильно растущий, угол атаки еще более крутой, чем в зонах 1 и 2. Это вновь позволяет квалифицировать разворот от уровня 1500 как истинный. И использовать первый отскок на открытии с гэпом от уровня 1500 для покупки (вертикальная коричневая линия). Двухдневный рост акций на 12% полностью оправдал интеллектуальные усилия на создание подобного инструмента. Интересные соотношения возникают из анализа недельных графиков квалификатора и акций. При вертикальном и горизонтальном сопоставлении графиков (рис. 4) хорошо просматривается дисконт минимум в 400 руб., который при изменении политического климата в более благоприятную для фондового рынка сторону и при сохранении конъюнктуры на сырьевых рынках будет отыгран вверх.
Целое семейство
Рис. 5. График композитного индекса индийских акций BSE-30 отражает почти четырехкратный рост капитализации фондового рынка Индии начиная с ноября 2001 года.
Конечно же, это только малая часть аналитической работы, но нас привлекает именно фундаментальная составляющая квалификатора. Он объединяет в себе как технические, так и фундаментальные возможности. Мало того – он соотносится с коммерческой и производственной деятельностью «Норильского никеля» и учитывает совокупную конъюнктуру мирового рынка металлов.
Можно создать целое семейство подобных инструментов. Например, интересным для торговли акциями «Норникеля» может стать квалификатор структуры потребления. В этом случае создается портфель национальных фондовых индексов стран-потребителей продукции «Норникеля», отнормированных в соответствии с долей потребления. Портфель акций предприятий-аналогов «Норникеля» в разных странах – это возможный квалификатор № 3 (анализ сектора). Портфель акций предприятий-потребителей на разных национальных рынках – это квалификатор № 4 (анализ спроса).
Рис. 6. На недельном графике азиатских фондовых рынков, взвешенных в соответствии с долей в мировом производстве, хорошо просматривается четырехлетний цикл, в рамках которого рост последних полутора лет - всего лишь попытка отыграть потери прошлого.
Далее все относительно просто. Квалификаторы сопоставляются друг с другом и с поведением рынка акций «Норильского никеля», и в соответствии с совокупностью сигналов выбираются торговые возможности для покупки/продажи. Сквозь призму капитализации Используя свойства квалификаторов, мы создали сводные индексы: «Европа», «Азия», «Весь мир», «Америка». По ним можно узнать много интересного о состоянии мировой экономики в целом. Особенно впечатляет анализ долгосрочных периодов. Но, рассмотрев долгосрочные графики, мы были вынуждены согласиться с аналитиками [2], утверждающими, что прогресса в общем-то и не видно, а, следовательно, современные экономические механизмы неэффективны.
На примере отдельных стран все кажется не так уж и плохо. На графике индекса национальной индийской экономики BSE-30 (рис. 5) – четырехкратный взлет.
Рис. 7. Долгосрочный график азиатских рынков показывает нисходящий канал, который развивается после резкого обвала 1989 года. В зеленом кружке – доминирование Японии на азиатских рынках, в желтом – рост, связанный с бурным развитием китайской экономики.
Но мы создали портфель «Азия», отнормировав национальные индексы в нем через долю национального ВВП в мировом разделении производства. Из рисунка 6 (недельный формат данных) хорошо видно, что, несмотря на рост последних двух лет, в целом экономика Азии находится в плоском циклическом движении и всего-навсего с грехом пополам выходит на уровни 1998 года.
А если посмотреть на сводный индекс Азии в формате месяца (рис. 7), то иначе как плачевным состояние азиатской экономики не назовешь. Если судить по сводному квалификатору, Азия еще не вышла на уровень капитализации 90-х и буксует на уровне 1985 года.
Конечно, сказывается эффект
Японии, удельный вес которой достаточно большой, а в левой части графика – абсолютно доминирующий (в зеленом круге показан период времени, когда большинства азиатских фондовых индексов либо не было вообще, либо они только зарождались). Тем не менее, если смотреть сквозь призму капитализации фондовых рынков, можно увидеть, что более 15 лет, вопреки многим утверждениям, азиатская экономика находится в стагнации.
Рис. 8. На сводном долгосрочном графике квалификатора, отражающего капитализацию мировых фондовых рынков, хорошо видно, что процесс роста в последнее время не внушает оптимизма (синим – линия сопротивления).
На графике портфеля «Весь мир» (рис. 8) картина еще более удручающая. Капитализация мировых фондовых рынков находится на уровне 18-летней давности. О каком экономическом прогрессе можно здесь говорить? Эффективное долгосрочное инвестирование для целого поколения инвесторов оказалось мифом.
Комментариев нет:
Отправить комментарий