Срочный рынок. Этапы восстановления

Любой рынок образуется по мере необходимости. Рынок фьючерсов и опционов молод не только в масштабах России. Срочный рынок в том виде, в котором он существует в настоящее время, сформировался в США только в 70-х гг. (в Европе и Японии в 80-х). Тогда инвесторы осознали выгоду от страхования рисков, связанных с высокой в то время инфляцией, нестабильностью процентных ставок и биржевых курсов, путем заключения срочных контрактов.
Лиха беда начало

Первые фьючерсные торги в Российской Федерации – на доллар США – прошли на Московской товарной бирже в октябре 1992 г. Объемы фьючерсной торговли в 1993 г. составили 131.5 млрд. рублей, в 1994 г. – 6.127 трлн. руб., в первом полугодии 1996 г. – около 20 трлн. рублей. Это в тех деньгах. В 1993 – первой половине 1996 гг. до 98% оборота на фьючерсных рынках составляли контракты на американский доллар, остальные операции велись с товарным фьючерсом.

После кризиса 1998 г. торговля фьючерсными контрактами на доллар США резко сократилась. Валютные фьючерсы тогда практически вышли из оборота, деньги вкладывали в корпоративные акции, фьючерсы на различные фондовые индексы и срочные контракты на процентную ставку (базовым активом для которых, как правило, являются казначейские векселя и облигации).

Последние торги в срочной секции ММВБ прошли 14 августа 1998 г. А после дефолта 17 августа срочный рынок валюты в России перестал существовать. Когда денежные власти отказались поддерживать стабильный курс рубля, возможность для существования срочных торгов исчезла. Теоретически она вновь появилась в 1999 году, когда рубль несколько стабилизировался. Однако психологический шок был столь силен, что срочного валютного рынка не было еще полтора года (лишь в Чикаго и Лондоне иногда заключались срочные сделки по российскому рублю). Лишь к середине 2001 г. доверие к срочному рынку частично восстановилось. На сегодняшний день торги фьючерсными контрактами на доллар США проводятся на Фондовой бирже «Санкт-Петербург» (срочная секция), FORTS (рынок фьючерсов и опционов в Российской Торговой Системе) и в срочной секции ММВБ.

Новые горизонты

Ныне к торгам фьючерсами на доллар США в валютной секции ММВБ допущены 34 организации, но активно работают лишь 10. Всего в секции аккредитовано 197 банков и компаний из Москвы, Санкт-Петербурга, Новосибирска, Нижнего Новгорода, Казани. Сейчас рынок валютных фьючерсов ММВБ является наиболее ликвидным в России и в условиях снижения предсказуемости поведения курса доллара представляет стабильную возможность проводить хеджевые и спекулятивные операции.

С начала этого года количество открытых позиций по фьючерсам на USD в Секции срочного рынка ММВБ стабильно увеличивается на 3-4 тыс. контрактов еженедельно. При этом среднедневной оборот достиг уровня 1.5-2 тыс. контрактов. За январь 2004 г. в Секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ достигнуты рекордные показатели по обороту и открытым позициям за все время после кризиса 1998 г. В целом с начала года, за 19 торговых дней оборот превысил $29 млн. Среднедневной объем торгов, по сравнению с декабрем 2003 г., вырос в 1.8 раза и составил около 1.6 тыс. контрактов в день. Основная часть заключенных за месяц сделок была направлена на открытие новых позиций. В результате их объем на конец торговой сессии 30 января 2004 г. увеличился по сравнению с концом прошлого года более чем в 2.5 раза (на 12.2 тыс. контрактов) и достиг 20.3 тыс. контрактов, что по номиналу эквивалентно $20.3 миллиона.

Устойчивая тенденция роста этих показателей сохраняется начиная с выхода на рынок ряда крупных банков в октябре 2003 г. К ним постепенно присоединяются остальные члены Секции. За три месяца с момента начала активизации были достигнуты не только максимумы количественных показателей объемов торгов, но существенно улучшились качественные характеристики рынка. Так, улучшилась текущая ликвидность торгов, которая теперь позволяет проводить сделки объемом в несколько миллионов долларов. На февраль 2004 г. были открыты позиции по пяти ближайшим контрактам, и их объем составлял более $20 миллионов. Двухсторонние котировки поддерживаются по всем шести обращающимся на рынке инструментам, и в течение активных периодов торговой сессии спрэд по большинству контрактов достигает 0.01 рубля. Таким образом, текущие котировки фьючерсного рынка ММВБ превращаются в качественный индикатор курса доллара к рублю. Он объективно отражает настроение ведущих участников валютного рынка и может быть использован для прогнозирования его среднесрочной конъюнктуры.

Так, исходя из текущих значений расчетных цен по фьючерсным контрактам, можно сказать, что участники рынка ожидают значение курса доллара на уровне 28.47 руб./долл. в феврале и 28.50 руб./долл. в июне 2004 года. Реальные бизнес-потребности участников срочного рынка ММВБ способствуют повышению ликвидности на рынке фьючерсов на доллар США. Результаты торгов с 16 по 20 февраля показывают, что дневной оборот на рынке валютных фьючерсов ММВБ достиг уровня 67 млн. рублей. Оборот рынка фьючерсных контрактов на USD составил за неделю 188.01 млн. руб., или 6600 контрактов, среднедневной оборот достиг 37.6 млн. руб. Общий объем открытых позиций на конец недели равен 19761 контракту, или около $19.8 миллиона.

Расчетные цены на рынке валютных фьючерсов повысились вслед за ростом курса доллара США. На конец недели расчетная цена контракта со сроком исполнения в марте составила 28.47 руб./долл., в апреле и мае – 28.425 руб./долл. Спрэд по ближайшему контракту колебался в пределах 5-8 копеек.

Узкий спрэд между двухсторонними котировками и довольно равномерное распределение открытых позиций по всей глубине рынка на шесть месяцев вперед делают фьючерс на доллар США весьма привлекательным инструментом хеджирования неблагоприятного изменения валютного курса. Это выглядит вполне естественно на фоне возросшей волатильности валютного рынка спот.

Фьючерсы или акции – что выгоднее?

Повышенный интерес к рынку производных инструментов обусловлен поиском его участниками наиболее эффективных схем вложений, широкими возможностями срочного рынка для инвесторов, преследующих совершенно разные цели. Одни участники - спекулянты – получают прибыль на основе колебаний цен, другие – хеджеры – стремятся избежать риска ценовой нестабильности. Операции на срочном рынке более выгодны по сравнению с операциями на рынке базисного актива (акций). Существенным моментом в развитии срочного рынка может стать перенос части операций участниками с маржинальной торговли. Дело в том, что маржинальная торговля акциями в России практически не регулируется. Брокеры предоставляют клиентам кредитное «плечо» размером в среднем 1:3, используя разные «серые» схемы в обход нормативов ФКЦБ России. Напротив, в силу существующих принципов функционирования срочного рынка, за счет частичного депонирования денежных средств обычным явлением при проведении на нем операций становится «плечо» 1:6, тогда как по нормативам, определенным ФКЦБ России для спот-рынка, оно должно составлять 1:0.6. Не возникает сомнений, что рано или поздно Федеральная комиссия «зарегулирует» маржинальную торговлю акциями, ограничив «серые» схемы, используемые участниками. Биржевой срочный рынок – это более надежная система для торгов «с плечом», поскольку в этом случае биржа принимает на себя права и обязанности контрагента по сделкам и имеет систему гарантий обеспечения расчетов по операциям. Участники несут кредитный риск только относительно биржи, точнее даже, относительно расчетной организации.

При маржинальной торговле биржа не несет ответственности за предоставление кредитов участниками друг другу и клиентам. Поэтому кредитный риск переносится ниже, на брокеров. В результате чего для нормальной работы надо было бы проводить кредитный анализ большего количества участников, чего, как правило, не делается. Услуги маржинальной торговли, предлагаемые большинством брокеров, подразумевают использование «серых» схем, что навлекает дополнительные риски на клиентов в плане отстаивания своих прав в случае возможного кризиса на рынке и неплатежеспособности брокера.

Новое понимание

На срочном рынке, наоборот, кредитное плечо является естественным, и поэтому никакие полулегальные схемы для обеспечения эффективной работы не нужны. Что касается эффективности проведения операций на срочном рынке, то при равной мере риска плечо, которое предоставляется срочным рынком, выше, чем при маржинальной торговле. Поэтому очень выгодно держать короткие позиции, поскольку не только не надо платить кредитные деньги за привлекаемые ресурсы (при маржинальной торговле это до 25% годовых по деньгам и 15% годовых по бумагам), а наоборот, ставка достается участнику, занимающему короткую позицию, поскольку фьючерс, как правило, торгуется с премией (выше спота). Обычно в зависимости от рыночных условий базис (разница между ценой фьючерса и спота) колеблется и иногда может падать до нуля. Но в этом случае участники легко могут замещать покупки на споте занятием длинной позиции по фьючерсам. Это дает им бесплатный кредит.

Отсутствие развитого национального срочного рынка приводит к тому, что в бюджет на основные товарные группы закладываются цены, которые складываются прежде всего на международных рынках. Только недавно мы стали понимать роль срочного рынка в современной экономике. А ведь его состояние может служить одним их показателей продвижения экономики страны по пути рыночных реформ.

Одной из главных макроэкономических функций срочного рынка, по мнению главы ММВБ А.И. Потемкина, должно стать формирование рыночных цен, прежде всего на национальные стратегические товары: нефть, нефтепродукты, зерно, сахар, металлы, лес. Но не менее важна функция страхования рыночных рисков субъектами экономики.