Виктор Нидерхоффер и Лаура Кеннер
Victor Niederhoffer and Laurel Kenner
Рынок акций был мечтой любителей трендов в течение последних нескольких недель. 22 марта, закрывшись ниже 1,150, фьючерсы на S&P 500 привели в движение все медвежьи индикаторы. Последовали подтверждения направления вниз от линий регрессии, средних, полос Боллинджера. В течение следующих 24 торговых дней, рынок 10 раз закрывался на 20- дневных минимумах.
Правило No. 1, высеченное на мраморе у всех технических аналитиков - тренд – ваш друг. Если и бывают времена, которым мы могли бы, вместе с Cabot Market Letter, придать красоту использования простых тренд-следящих индикаторов, которые делают "фактически невозможным пропустить основной ход рынка," то, несомненно, мы это только что видели.
Благодаря этому достигли успеха многие пользователи тренд-следящих систем.. Бесспорно, их интеллект и понимание рынка гораздо выше наших. Но в такие времена, когда путь для последователей трендовых теорий усыпан розами, стоит все же отступить и немного рассмотреть основополагающие вопросы:
Основное правило, “Тренд – ваш друг,” верно?
Могут ли их подтвержденные результаты, хорошие или плохие, объясняться случайностью?
Но сперва - предупреждение: Мы не верим в следование за трендом. Мы не члены ни Market Technicians Association, ни International Federation of Technical Analysts, нас нет в Зале Славы TurtleTrader Trend Followers. Фактически, мы находимся в списке врагов таких организаций.
Типичны вот такие сообщения на сайте TurtleTrader, который называет себя источником No. 1 в мире для идущих за трендом, взятые из интервью с Vic в апрельском номере "Technical Analysis of Stocks and Commodities": за 2001 год:
«Niederhoffer утверждает, что следование за трендом не работает и обречено на провал. Парень, который виртуозно профукал собственный торговый счет, замахивается на систематическое следование за трендом»
“Niederhoffer, подобно многим, игнорирует успехи следующих за трендом. Чтобы принять на веру любое из высказываний Niederhoffer, нужно закрыть глаза на существование таких корифеев, как Bill Dunn, Jerry Parker, Richard Dennis, John W. Henry и всех Turtles.”
Но тренды всегда разворачиваются
Давайте обратимся к реальным результатам следования за трендом, воспользовавшись ежегодными данными предоставленными авторами " Triumph of the Optimists: 101 Years of Global Investment Return ", книги, которую мы считаем лучшей из когда-либо написанных по инвестициям. За последние 102 года тренды в годовом возврате отсутствовали. В течение последовательных лет корреляция составила -0.02. Корреляция между возвратом через год и двумя годами позже - -0.25. В течение последних лет корреляции были еще более негативны; три отрицательных годовых возврата подряд последний раз были 70 лет тому назад.
Как отмечают в "Триумфе," авторы Elroy Dimson, Paul Marsh и Mike Staunton было лишь шесть случаев за последние 102 года, когда рынок падал в течение двух лет подряд. Этого не достаточно для надежных статистических выводов. Но средний возврат на следующий год равен 16% - максимально возможное трехлетнее среднее число изо всех возможных комбинаций направлений для двухлетнего периода, как верх, так и вниз.
Может быть, краткосрочные тренды средних на стороне последователей трендов? Нет, тоже нет. Корреляции между последовательными неперекрывающимися периодами различной длительности на наиболее широко торгуемом рынке фьючерсов - отрицательны, показывая то, что называется средней реверсией. Другими словами, большие падения в среднем стремятся следовать за большими подъемами, а большие взлеты стремятся следовать за большими обвалами. (Средние ходы стремятся следовать за средними движениями.) Хороший диапазон для этих корреляций, с точки зрения статистики, равен -0.15.
Ситуация для отдельных акций также на стороне анти-трендовой школы. Jonathan Lewellen, инструктор из MIT, написал серию статей, показывающих, что за 66-летний период, с 1932 на 1998, средняя акция возвращалась к средней около 41% за следующие шесть кварталов по отношении к своим достижениям через год. С 1968 по 2000 Lewellen обнаружил что корреляция составила -24% - немного меньше, но все же значительно.
Другими словами, если возврат по акции через год на 50 процентов ниже средней, наилучший прогноз, который Вы можете сделать на следующие шесть кварталов - рост около 24% x 50%, то есть приблизительно на 12% выше среднего.
После миллионов тщательных вычислений и поправок на все мыслимые погрешности в исследованиях такого характера, Lewellen вывел: "сильное подтверждение для средней реверсии".
Как сегодня работает следование за трендом по сравнению со средне-реверсивным инвестированием?
В конце концов, университетские разработки слишком часто приходятся на неподходящее время для инвесторов. Классический пример, анализ в 1981 году показал, что небольшие акции стабильно превосходили крупные, за чем последовало 18 лет недоработки маленьких акций. Плохие времена для них начались в 1983, после периода медового месяца когда состоялись многочисленные новые инвестиционные в небольшие компании, достаточно вдохновленные анализом, чтобы привлечь кучу денег. Dimson, Marsh и Staunton привлекли внимание к этому изменению состояния в 1999 году, в статье "Murphy's Law and Market Anomalies." По иронии судьбы, год, когда статья была опубликована, для небольших фирм стал одним из лучших лет в истории; а в 2000 и 2001 годах они превзошли S&P 500.
Естественно, после того, как мы показали, что все подтверждения - против теории, мы закончим эффектным выводом "тренд - не ваш друг." Пока что нет раз и навсегда установленных правил. Слишком много умных людей вокруг подтверждают и развенчивают эффект. Таким образом, циклы всегда меняются, как постановил эксперт по скачкам Robert Bacon в своих классических "Secrets of Professional Turf Betting"
Будут ли падения теперь следовать за падениями?
Если последние 60 или 70 лет подтверждали неправоту последователей трендов на отдельных акциях, а последние исследования также неблагоприятны, существуют ли какие-то признаки того, что ситуация собирается измениться?
В конце концов, фьючерсы S&P 500 имели три месяца падения подряд в июне, июле и августе 2001, что привело к 10% спаду. Затем, с конца августа до 21 сентября… - не будем продолжать, это слишком печально. Но рыночная панорама достаточно богата, чтобы находить анекдотические моменты, которые, похоже, поддержат любой вид рыночных отношений.
Кого надо позвать, чтобы увидеть, может ли цикл снова поменяться? The Speculators – Мыслителей.
Мы взяли 20 наилучших и наихудших по выполнению из S&P 500 за 2000 год. ( Сегодня в S&P 500 есть несколько компаний, которых не было в 2000, так что необходимо убрать все такие новые дополнения из нашего итога.)
Посмотрев на исполнение этих акций за 16 месяцев подряд, до 29 апреля 2002, мы обнаружили, что 20 лучших акций 2000 вернули в среднем -11%. Calpine (CPN), вниз 76%, PerkinElmer (PKI), вниз 76%, и Allergan (AGN), вниз 32%, были среди наилучших, которые споткнулись. ( Ситуация должна была быть даже хуже если включить такие акции, как Enron, лучший исполнитель S&P в 2000. Enron был исключен в ноябре 2001, так что мы не должны учитывать его результаты, которые могли бы забрать дополнительные 5 пунктов из 20 лучших.)
20 худших акций 2000 в среднем были неизменны в течение следующих 16 месяцев. Этот список включает в себя такие акции, как например, American Greetings (АМ), вырос на 91% с 29 декабря 2000 по 29 апреля 2002; Apple (AAPL) рост на 55%; Cendant (CD) рост на 91%; Circuit City (CC) рост на 86% и Dell (DELL) рост на 48%.
Индекс S&P 500 за те же 16 месяцев упал на 19%.
Нам нравятся они, как группа, и мы, соответственно, купим их. Четыре -- Mirant, Solectron, EMC и Dynegy -- не только имеют инсайдерские покупки, но и заявили о buybacks. Таким образом, в зависимости от наших статистических исследований, они покупаются по трем отдельным системам: buybacks, реверсии и инсайдерские покупки. Мы купим удвоенные количества их всех, за исключением Dynegy, так как он поднялся на 30% во вторник.
Комментариев нет:
Отправить комментарий